全面分析TCL科技（二）：竞争优势

重合的世界

上篇内容，我只是简单说了下我理解的面板行业。
这一篇，重点分析一下企业的【竞争优势】。



查看企业竞争优势，我学到的框架有两种：

第一种，是观察市场份额是否在多年内几乎保持不变+企业多年的【投入资本回报率】是否保持高位。

不过，因为查询市场份额比较困难，同时，计算【投入资本回报率】较为复杂。
所以，我选择了第二种方法。
备注：有人知道哪里可以查询企业及竞品的市占率欢迎告知，感激涕零~

第二种方法：

1）看企业的自由现金流在销售收入中的占比；
2）看营业利润率、看毛利率、看净利率；
3）看ROE（净资产收益率）、ROA（资产收益率）；
然后进行综合判断，如果可以，建议加入行业类比——
4）同竞品进行比较来帮助分析。

其中，企业的自由现金流只能估算，我用的是：
自由现金流=经营性现金流-资本支出现金流
这里，因为虽然计算简单但是过程颇费周折，所以，我给几张图表示意——



可以看到，企业的自由现金流/销售收入大部分为负值，说明：
企业不是印钞机；

企业可能通过贷款来维系经营。

不过，通过后面的分析，发现TCL科技有稳定的ROE并且其他指标不错，那就说明——

企业有可能把现金投在未来更赚钱的项目上了，比如持续建造工厂，搭建产线。

行业里有一个著名的案例叫做亚马逊。
但并不代表所有比值为负的企业都能成为亚马逊。

然后，我罗列了TCL科技近十年的几项指标——



正常来讲，毛利率＞40%，以及净利率＞15%都是优质企业。
不过，显然TCL科技并不符合这些指标。

不甘心的我，把京东方拿来做了对比——



看的图表多了之后，你会发现一个情况——

京东方周期性更强一些：
在面板周期上升阶段，京东方的净利率也随之升高，而下行阶段净利率下降也颇为明显。

不过，最终的数值也表明：
这个行业数一数二的公司，即便是在面板周期最好的时候也不具备最优质公司的特性。

但是，我们的分析还要继续：





对于大量使用财务杠杆的企业，15%的ROE是筛选高质量公司的最低标准。
但我们通过数据看到——
只有在20-21年间那波面板高峰期，两家企业才有如此“壮举”。

其中，TCL更高是因为一方面有更高的杠杆系数，另外一方面有较好的资产周转能力；
不过，TCL的财务杠杆比率平均能达到4点多，已经是偏高的数值了。

综上来看，TCL其实没有明显的、稳定的竞争优势。
这跟半导体的周期性以及TCL是重资产有着紧密关联，不过相比京东方TCL展现出一种抗周期性的表现。

但是，以上是基于财报数据的分析。
从逻辑推理上来讲，TCL有规模门槛，有技术专利，可以做到产品的低成本，同时也可以通过技术锁定消费侧需求。

所以，综上，关于竞争优势我尚且存疑。
后面，我会从企业的成长性、收益性、财务健康及运营管理方面再做讨论。

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