市场貌似进入了黄金击球区，当下该如何做投资选择？

坏男诱惑

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作者：风云君的研究笔记

01“四大巨石”都已松动，市场貌似进入右侧布局黄金期事后复盘来看，2022年压制市场的“四大巨石”分别是 疫情、美联储加息、境内的地产政策和外围地缘政治问题。 第一个是疫情。11月以来，以“二十条”和“九不准”的政策出台为标志，代表着我国防疫政策向进一步倾向平衡好疫情防控和经济社会发展，而不是简单粗暴的封锁或者严控。进入12月后，政策路径进一步清晰明朗，“三步并两步，开放不停步” 持续鼓舞人心。当然我们较大概率还要面对可能出现的“感染高峰”，但毫无疑问，疫情困扰中国经济“最艰难”的三年已经过去了，在经历短期的“闯关”后，明年围绕消费和服务业的修复仍值得大家期待。 第二个是美联储加息。平衡经济增长和通胀目标是美联储利率决策的关键因素。美国通胀在去年其实对市场的影响较为有限。但从今年初开始， 美联储持续升息，把控制通胀作为非常重要的目标。但在近期的几次议息会议上，声音开始出现松动。一方面经过连续加息美国10年期国债收益率已从此前的0.5%附近上升到4.2%以上，进一步上行带来对经济增长的负面影响将会加大。近期市场上一些分析也在谈论，最快在明年二季度美国可能就会迎来衰退，明年底美元或已开启降息。若后续美联储持续加息的概率和幅度都比较有限，该因素对于中国资本市场的压力也已经开始减轻。 第三个是地产。同样是在11月，地产政策明显发生了变化，特别是近期，地产的股权融资也在暂停12年后重新开启，使得我们对政策的“全面发力”深信不疑。虽然地产的销售近期的数据还不算很好，但行业最危险的时候应该已经过去了。尽管过去我们一直希望经济发展可以摆脱对地产行业的依赖，对于经济结构的长期转型相信仍会坚定的进行，但至少地产行业有望恢复到正常的发展道路上来。 第四个是俄乌冲突。俄乌冲突对中国市场的冲击的边际下降是比较快的。一开始冲突爆发时关注度很高，目前已经比较低。从对商品价格扰动影响看，目前原油、天然气、煤炭等价格的影响也基本过去了。今年困扰 A 股市场的四个主要风险点，当前都在不同程度上临近终点。疫情可能在经历感染高峰“闯关”后，将走向正常化， 美联储最"陡峭" 的加息也已过去，未来持续加息的空间和时间也较为有限，地产行业政策大幅松动，后续刺激行业拉抬经济的概率仍存，俄乌冲突对经济的影响也已经逐渐淡化。在A股主要指数已经连续下跌近2年，无论是绝对估值水平，还是从股债性价比的角度考虑，目前都已经十分具有吸引力。而市场也将进入基本面预期和投资情绪的共振修复期。02基本面预期和投资情绪的共振修复，选哪类策略？1、确定性看量化指增，锐度看主观高手在市场下跌末期，往往因流动性缺失而出现普跌。因此在触底反弹，或新一轮牛市开启的早期阶段，市场出现整体性上涨特征的概率较大，在这种市场环境下，配置指数基金更容易把握超跌反弹的整体幅度和节奏，而指数增强类产品有望在获取市场反弹收益的基础上，进一步争取超额收益。随着反弹的时间和幅度逐渐积累，市场开始从反弹向反转演绎阶段。这个阶段开始后，行业特质和个股特质的表达会更加明显，基本面挖掘对组合绩效的边际影响力上升。市场进入结构化上涨状态后，超额收益获取能力更加重要。主观选手往往可以聚焦于具有基本面支撑和股价表现潜力的行业和个股，在一定时期内博取更高的超额收益。指数增强基金虽然在这一阶段也有超额收益，但锐度可能不及主观选手，加上在结构化行情阶段指数本身的上涨幅度已经边际下降，因此这个阶段指增产品配置的相加比相较前一阶段，也有所降低。 不过，量化指数增强基金的优势在"确定性"，即做的"好的"和做的"差的"的分化度大概率要低于主观选手，从这个角度出发，量化指增对投资者而言在长期仍有不错的配置价值。在当下阶段，沪深300指数相较中证500和中证1000有更加典型的“反弹”属性，在地产行业救市和新一轮经济刺激政策的支撑下，中短期的阶段性表现的弹性相对更高。而中证500和中证1000指数的风格更加偏向成长，市值也相较沪深300要小一些，底层标的的成长性相对更好，长期配置可以给投资者带来更好的收益弹性。2、不回避过去2年回撤大的产品我们需要重视管理人的长期收益，因为这是其投资策略和能力有效性的最好证据，但我们也必须理解“过往业绩不代表未来表现” 的深刻含义。因为市场在不断变化，时代赋予的"核心资产"的定义在不断变化，市场波动的特征和规律也在不断变化，所以我们也不能过度看重过往业绩，特别是对于权益类这种本身投资周期相对较长的资产，对于业绩的观察期和容忍度也要相应放大。盈亏同源，过去2年的“坏收益”可能正是未来“高收益”的原因。 过度纠结于"熊市"业绩，是羁绊投资者在"牛市"取得收益的重要原因。什么样的产品"熊市"收益会相对好？一是比较看重回撤管理和绝对收益，通过相对灵活的仓位管理和交易实现。二是在特定阶段押注了特定行业赛道，在市场较差时期仍然获得了不错收益。但这两种投资方式，在市场相对较强的表现周期中，都可能会阶段性地拉低投资收益。综上，虽然目前权益类市场已经逐渐脱离底部积累了一定涨幅，但我们认为目前仍是布局权益类资产的”黄金击球区”，而市场也已经从“左侧”进入“右侧”区间。指增方面，基于投资者对上涨确定性的期待，不妨选择过往超额收益稳定性较好的品种，比如衍复、卓识、世纪前沿、稳博等。而更具阶段超额收益“锐度”的主观选手，风云君比较看好目前规模相对不大，可以较好发挥相关管理人选股和交易能力的潜力产品，比如亘曦、望正、华安合鑫等等。 如果你还是不清楚怎么选私募产品，且对私募感兴趣，欢迎关注专注私募研究的风云君：


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